Le modèle Stock-to-Flow et S2FX sur le bitcoin de PlanB

Le stock-to-flow expliquéStock-to-flow et S2FX : comment PlanB prédit le prix du bitcoin

Le bitcoin peut-il valoir 288 000 dollars ? Selon l'analyste néerlandais PlanB, oui. Il a développé deux modèles de prix qui montrent comment la rareté fait grimper la valeur du bitcoin : le modèle stock-to-flow et le modèle S2FX, plus complet. Sur cette page, nous expliquons les deux modèles dans un langage compréhensible, sans formules qui ne te servent à rien.

Qu'est-ce qui rend une chose précieuse ? La rareté.

Comment PlanB arrive-t-il à une prévision de 288 000 dollars par bitcoin ? La réponse commence par un principe : la rareté. Le modèle stock-to-flow comme le modèle S2FX, plus complet, tournent autour de la question de savoir à quel point une chose est rare, et de ce que cela signifie pour le prix. Avant de plonger dans les modèles, voyons d'abord les bases.

La rareté signifie qu'une chose n'est pas facile à obtenir. Ou qu'elle demande beaucoup d'efforts à produire. Ou que la demande est supérieure à l'offre. Pense au papier toilette en mars 2020 : soudain introuvable, soudain très recherché.

L'or est l'un des biens rares les plus connus. La demande est élevée, comme placement, comme matière première, comme matériau pour les bijoux. En même temps, extraire l'or du sol coûte beaucoup d'argent et d'efforts. C'est ce qui donne à l'or son prix élevé.

L'or possède encore une propriété qui le rend précieux : il est presque impossible à contrefaire. Le faux or existe, mais un connaisseur le repère immédiatement.

Transpose ces propriétés dans le monde numérique et tu obtiens quelque chose qui ressemble à de l'or numérique. C'est exactement ce qu'est le bitcoin. Un fichier mp3 se copie à l'infini, un bitcoin non. Tous les bitcoins sont contrôlés par des milliers d'ordinateurs dans le monde, sur la blockchain. Le bitcoin est ainsi rare de façon vérifiable.

Qu'est-ce que le ratio stock-to-flow ?

Revenons au modèle de PlanB. Le stock-to-flow, en abrégé S2F, est le stock actuel d'un bien divisé par la production nouvelle annuelle. Autrement dit : combien de temps faut-il pour doubler le stock ?

L'or se situe haut sur l'échelle de la rareté. Il faut environ 58 ans pour doubler le stock d'or actuel.

Le bitcoin est en bonne voie pour l'égaler. En mai 2020, quand PlanB a publié son modèle, 18,3 millions de bitcoins étaient en circulation, avec une production quotidienne de 900 nouveaux bitcoins. Cela fait 328 500 nouveaux bitcoins par an. Divise le stock par le flux et tu arrives à un S2F de 55. Presque à égalité avec l'or.

En théorie, car il n'y aura jamais plus de 21 millions de bitcoins en circulation.

Les halvings doublent la rareté

Tous les quatre ans, l'arrivée de nouveaux bitcoins est divisée par deux. Cet événement s'appelle le halving du bitcoin. L'effet sur le S2F est immédiat : il double.

Et si la demande de bitcoin reste identique alors que l'arrivée de nouveaux bitcoins est divisée par deux ? Alors le prix doit monter. Du moins, c'est l'hypothèse que PlanB veut examiner avec son modèle : un S2F plus élevé entraîne-t-il un prix plus élevé ?

Modèle 1, Stock-to-flow (2019)

Dans son premier modèle, publié en 2019, PlanB prédisait un cours du bitcoin de 55 000 dollars en 2021.

Le graphique ci-dessous raconte toute l'histoire.

Trois choses à savoir :

Le graphique est logarithmique. Chaque case vers le haut équivaut à dix fois plus. Tu vois ainsi la croissance exponentielle du bitcoin en un coup d'œil.
Les points colorés sont les cours mensuels du bitcoin en dollars. La couleur indique combien de blocs le réseau a produits ce mois-là.
Les ligne noire est le prix du modèle : ce que le modèle dit que le bitcoin devrait valoir à ce moment-là. La formule : 0,4 × stock-to-flow³.

Cela ressemble à des chiffres arbitraires, mais PlanB évoque un intervalle de confiance de 95 pour cent, car le bitcoin a suivi le modèle avec une précision surprenante durant les dix années précédentes.

Modèle 2, S2FX, le modèle étendu (2020)

En avril 2020, PlanB est revenu avec une suite : le modèle S2FX. Le X signifie "cross-asset". L'idée : le bitcoin traverse différentes phases, et chaque phase change la façon dont les investisseurs le perçoivent. Plus le bitcoin avance dans son développement, plus la valeur est élevée, non seulement par la rareté, mais aussi par la maturité.

PlanB distingue quatre phases que le bitcoin a déjà traversées :

Phase	Quoi	Quand
1	Le bitcoin comme concept	Les premières années. Une idée de Satoshi, utilisée par une poignée de passionnés. Presque aucune valeur.
2	Le bitcoin comme moyen de paiement	À partir du moment où 1 BTC = 1 dollar. Le bitcoin n'est plus un jouet.
3	Le bitcoin comme e-gold	Après le premier halving. 1 BTC atteint la valeur d'une once d'or. Les médias grand public parlent d'"or numérique".
4	Le bitcoin comme actif financier	Après le deuxième halving. Plus de 1 milliard de dollars de volume quotidien. CME Group et Bakkt lancent des futures sur le bitcoin.

Que dit le modèle sur la phase 5 ?

Selon PlanB, le bitcoin est en route vers la phase 5. Ce que cette phase implique exactement ? Difficile à dire, nous sommes en plein dedans.

C'est pourquoi PlanB regarde deux références connues : l'argent et l'or.

L'argent a un S2F de 33 et une valeur de marché totale de 561 milliards de dollars.
L'or a un S2F de 58 et une valeur de marché de 10 088 milliards de dollars. Ce n'est pas une faute de frappe : dix mille milliards.

Place ces deux-là comme phase 5 et phase 6 dans le graphique, et un motif frappant apparaît : les six phases se situent sur une seule ligne droite. PlanB parle d'un intervalle de confiance de 99,7 pour cent.

Retraduis cette ligne en un prix par bitcoin (au lieu d'une valeur de marché) et tu arrives, à la phase suivante, à 288 000 dollars par bitcoin.